均衡增长率预期与行业估值

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　　投资策略研究报告投资策略 投资策略周报吴春龙 -84039均 长率预期与行业估值●均衡增长率预期与行业估值。增长率预期在行业估值中具有决定性的意 义，因为增长率估值模型中一个特别因子。然而，在行业增长率预期的 问题上有一个普遍的错误是不容回避的。这就是：人们往往基于当前行业增 长对未来进行预期。也就是说，人们对行业未来增长的预期很容易受到行业 当前的增长状况的影响而产生很大的误差。 对周期性类行业的增长预期更是如此。当一个周期性行业处于周期高峰时， 增长率很高，投资者往往因此对行业的增长产生过分乐观的预期，从而高估 相应 的价值；相反，当周期性行业处于周期低谷时，行业利润下降又往 往让投资者对该行业未来的增长持过分悲观的预期， 从而低估相应股票的价 值。 有的时候，尽管人们能够意识到这种错误的存在，但还是很难去纠 。这 是
　　人性的弱点所致，是“与恐惧”的结果。如果我们考察一个行业增长 的时间足够长，就能够在很大程度上克服当前增长率对长期增长率的影响， 从而降低长期增长率预期中的错误概率。 （详见本周刊中的“中建视点”栏 目） ●本周市场继续呈现缩量整理型态，预计下周市场将小幅盘上。本周上证指 数开盘 1565.46，最高 11623.17，最低 1558.10，收盘 1623.02，较上周升 25 点，升幅为 1.56%。上证指数连续三周呈现筑底形态，而且已经连续 3 天 站在 20 日无线之上，美中不足的是成交量较小。我们预计下周上证指数将 继续盘升。从大的格局看，上证指数自 5 月 16 日以来大箱型震荡格局没有 结束，我们判断今后一段时间仍将维持大箱体运行的格局。这样的运行格局 对于调整持仓结构常有利的，对机构投资者继续调整持仓结构，重 心向价值股、大盘股转移。 ●本周最重要事件莫过于 8 月 18 日的加息，市场走势证明对投资者对加息 是有预期的。 7 月 13,我们在“存款基准利率提升 27 个基点对股市的影响”一文中指出， “一次升息 27 个基点将使股票市场内在价值下降 3.82%，相当于上证指数 67 个点。由于基准利率的上升意味着无风险收益率的提高， 的内在价 值将随之下降。但在流动性方面，我们预计小幅加息的影响有限，因此，不 会明显影响风险溢价水平。 ” 7 月 18 日，我们在报告中继续强调加息的必要性， “最近一段时间，证券市 场上弥漫着提高存款基准利率的预期，尽管升息未如预期在上周五成为现 实。但是，宏观数据上，投资增幅不减，预计 1～6 月城镇固定资产投资增 速超过 31%，显示有进一步加强宏观调控的需要。资产价格上，尽管 CPI 指 数表现温和，但商品房、股票等资产价格上升过快，资产泡沫已见端倪，目 前 存在着加息的必要性和可能性。 ” 所以我们认为市场对加息是有预期的。8 月 21 日，上证指数低开高走 的事实再 认的市场对加息因素已有反映。我们认为，未来半年内央行还 应有一次加息动作，但对股市的影响仍然会比较有限。对股市而言，当前最 大的负面因素还是新股发行的节奏问题。银国宏.cn -84056陈祥生.cn -84075谢莹滢.cn -84028分析日期：2006年8月24日相关研究报告06.1.5 06.1.19 06.2.9 06.3.2 06.3.9 06.3.16 06.3.30 06.4.6 06.4.13 06.4.20 06.4.27 06.5.11 06.5.18 06.5.25 06.6.8 06.6.15 06.7.13 风格转换是决胜 06 的利器 30 项利好燃烧 06 股市 利润增长不是决定当前股市走 向的主要矛盾 “” 后股市投资将更加进取 关注下游投资品行业反弹中的 投资机会 二季度行业重大事件预测 劳动力价格上升改变产业投资 结构 多注意产能控制的另一面 掘金股改后期 再融资近期将扬帆启航 视调控为长期利好 IPO 新规有助于稳定证券市场 基石 货币供应与股市估值模型的启 示 牛市预期下的调整和资产负债 表的改变 股市中长期发展趋势 A 股市场的全球化进行时 如果提高存款基准利率 27 个基 点……投资策略中建视点：均衡增长率预期与行业估值一、对行业长期增长率的预期最容易受当前状况的影响 增长率预期在行业估值中具有决定性的意义， 因为增长率估值模型 中一个特别因子。 然而，在行业增长率预期的问题上有一个普遍的错误是不容回避 的。这就是：人们往往基于当前行业增长对未来进行预期。也就是说， 人们对行业未来增长的预期很容易受到行业当前的增长状况的影响而 产生很大的误差。 对周期性类行业的增长预期更是如此。 当一个周期性行业处于周期 高峰时，增长率很高，投资者往往因此对行业的增长产生过分乐观的预 期，从而高估相应股票的价值；相反，当周期性行业处于周期低谷时， 行业利润下降又往往让投资者对该行业未来的增长持过分悲观的预期， 从而低估相应股票的价值。 有的时候，尽管人们能够意识到这种错误的存在，但还是很难去纠 。这是

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