金融机构内参 - 20140910 (总第361期

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　　【金融观察】
　　谁将互联网金融？
　　5年前，您家的电视机可能是夏普或长虹；现如今，您的客厅可能被IT企业小米或乐视机顶盒占领；5年后，您的银行理财没准都搬到了小米账上。
　　文章指出，今日中国，互联网行业以创新、和融合的姿态，全面渗透家电、传媒、医疗、教育、旅游、娱乐等各个传统领域，打通线上线下的商业活动。就连以专业性强和风控严格著称的金融业也正被余额宝和们“”。
　　“小米如果做互联网金融，优势是庞大的粉丝基础和应用预装，”咨询公司BCG董事经理何大勇说，移动运营商也可利用GPS定位和联系人信息构建出可靠性很高的信用体系，以此大数据为基础可开展多种“精确制导”的金融服务。
　　那么，到底谁能互联网金融？除手机厂商和电信运营商，在这场争夺未来互联网金融制高点的战斗中，银行、网络企业、、银联等诸多集团都跃跃欲试，它们在支付、平台、渠道和服务等四个关键领域都有着自己独特的优势。
　　“不同参与者都应思考，在这四个领域我应占据什么，我下一步应如何布局，2020年的时候，我和谁竞争，我和谁合作，”何大勇说，“未来哪些机构能够围绕着四大制高点找准自己的主战场，建立清晰的竞合策略，谁就能握有先机。”
　　近两年，互联网金融领域的群雄逐鹿让金融行业再度焕发活力。随着互联网技术和思维对传统金融的深刻，通过低成本和创新的商业模式，互联网金融让过去被忽视的“长尾市场”成为新的金矿。
　　据BCG发布的一份报告，高达94%的中国家庭可投资资产在10万美元以下，还有5600万小微企业缺乏抵押物和信用记录，如此广大的客户群一临投融资渠道不畅的困境。
　　在不久前召开的亚布力中国企业家论坛夏季高峰会上，不少人抱怨中国的金融过于压抑，无论是银行贷款还是上市融资都太难了，BAT 百度、阿里巴巴、腾讯）创业之初的资金主要来自海外风投。
　　互联网金融凭借移动互联、大数据、云计算等手段正在改变这个局面。
　　这份名为《互联网金融生态系统2020：新动力、新格局、新战略》的报告预计，到2020年，互联网金融将把中国基金投资理财覆盖率从3%提升到25%至30%之间，把小微融资覆盖率从11%提升到30%至40%之间。
　　“思维的转变是关键，”报告作者之一、BCG资深合伙人邓俊豪表示，余额宝就是凭借“草根”理财产品一战成名，相比5万元的银行理财门槛和100万元的信托门槛，余额宝平均投资额只有5000元。
　　对“长尾”客户不能看不懂，更不能看不起。中国活跃网银用户中，家庭月收入1万元以下的有两亿人，而月收入1万元以上的只有两千万，这些“长尾”都有可能成为互联网金融服务的潜在客户。
　　当金融互联网，鹿死谁手还未可知。站在今天展望未来，我们仍在思考究竟是互联网革了金融的命，还是金融在互联网时代，但如果站在未来回首今日呢？
　　答案可能会很有趣。没准金融与互联网都“走对方的，让对方无可走”。也许，五年后您把理财交给了小米，把手机品牌换成了招行。
　　这日子没法过了！激进型PE陷窘境
　　受实体经济不佳等多重因素影响，PE普遍陷入存量项目退出难、新增项目募资难的窘境。如今，许多PE不得不调转方向。
　　从业七年，一家PE中层王先生，在经历全民PE的疯狂后，预期收益丰厚的项目迟迟没有变现，反而退出难、募资难等各种问题，为此，他甚至想做回IT的老本行。
　　三成没法退出
　　业内最新调研数据显示，近两年大批基金存续期已到期，然而存量投资项目数与已退出项目数之间的差距逐渐增大，平均来看，VC/PE每年仅接近20%的投资项目能够实现退出，未来还需很多年才能退出全部企业。
　　王先生的直观感受是：今年PE不好做，退出不易。前几年行业最大的问题是IPO渠道被堵死，导致无法实现退出，直接冲击整个行业。
　　而今年最大的问题是之前所投项目的风险正逐渐。前期一高歌猛进之后，很多问题出来，私募基金手握大批存量项目，一旦无法变现，会给投资者和管理方带来巨大压力。
　　“这些年PE累积下来的项目存量接近五成面临退出困难，其中到期后想退出却没办法退出的项目也有三成。”天津股权投资基金协会秘书长阮班会对新金融表示，目前许多私募股权基金的项目企业都是做两手准备，一边站在IPO的队列里；一边又忙着寻找资产重组和并购渠道，其中项目被大企业收购、管理层收购都是较为常见的操作方式。
　　通常，私募股权基金的项目存续期是七年左右，以投资前景较好的食品、医疗器械、IT等企业为主，年回报率大约30%。管理者一般收取有限合伙人总投资金额的2%作为管理费。
　　然而，由于项目退出进程缓慢，项目不得不延期，资金占用的成本加大，回报率随之呈下降趋势。
　　为增强流动性，投资者有时会转让基金份额，但基金份额转让市场在国内尚不成熟，平台较少，加上消息闭塞，接盘的人并不多。
　　在阮班会看来，基金份额的转让一般是持有人自己找下家，还有的合伙人协议转让时必须征求其他合伙人的意见，这些都会增加转让的难度。
　　随着场外市场机制的陆续建立，PE项目企业也陆续奔赴场外市场挂牌，寻找其他退出通道。
　　业内人士分析，未来基金份额交易会变成一种常态。这些年大量PE募集资金投向市场，但有的甚至投资到一半就亮了红灯，项目难以为继。因此，场外交易市场、股权交易市场将是投资者谋求份额交易的重要场所，尽管预期回报不会太高，但可以适度止损。
　　两倍收益就卖
　　“过去大家的想法都很简单，投个好企业，有个好的预期收益，然后上市变现。可现在发现，所投的企业上不了市，而且也没钱赎回。”老王有些无奈。
　　这无疑严重影响了LP的投资信心。尽管中国股权投资市场处于比较活跃的状态，LP数量和可投资金额均有所增加，但收益仍是LP无法回避的现实问题。
　　“今年投资的项目很少，目前大部分企业项目都是朋友介绍的。以前，项目收益翻个10倍、20倍都是很低的，现在做的一些项目即便顺利通过上市退出也仅翻个四五倍，部分并购项目有的翻两倍就卖了。”老王预计，今年下半年到明年，风险会陆续，尤其是过去比较激进的私募股权基金，这两年的日子不会好过，而相对保守的公司也难觅到好项目。
　　浙商创投合伙人龙认为，矛盾不会在短期内集中爆发。很多PE公司都是在2008年至2010年成立的，从时间节点上看，风险还不至于在短期。除非周期短，但大部分PE都是5+1、5+2的投资结构。
　　“大家投的都是比较好的企业，即便国内经济有所下滑，传统行业转型，但存在实题的并不多，不大可能出现大规模的风险。目前来看，基金的最大风险就是变现困难。”龙表示。
　　针对当前退出难、募资难、收益低等问题，PE从业人士表示，PE退出必须解决IPO政策问题，不管做什么投资，并购只是次佳的选择。若IPO政策及相关产业政策本身不稳定，投资人顺着指挥棒走，停停走走，将直接影响基金的长期规划。
　　于是，越来越多的PE项目企业不得不转向并购、重组。无法回避的是，任何政策的突变都将带来退出问题，导致投资预期生变。而且，在募资方面，国内PE市场的LP和GP并不成熟亦使行业募资难度加大。
　　“最近三五年，PE市场将经历一个洗牌的过程，一大批私募机构或LP会倒下。经过的市场洗礼后，人们会发现PE不是那么简单，需要更加成熟的商业模式和投资。国外也是这样一个过程，从起步到疯狂再到惨淡，最后慢慢变得成熟，这是PE市场必经的历练。”PE从业人士说。
　　“PE+上市公司”模式玩法全解析
　　“PE+上市公司”模式怎么玩？
　　首先，PE通过直接举牌、大交易、参与定增等各种方式先成为上市公司的战略投资者；然后，PE以此为基础推动上市公司进行并购重组，实现上市公司的外延式增长，帮助上市公司提升自己的价值，同时实现PE自身的收益。
　　以硅谷天堂和上市公司长城集团（300089）的合作为例。
　　去年9月，硅谷天堂通过受让上市公司实际控制人所持股权，成为长城集团（300089）的战略投资者。长城集团（300089）在公告中表示，引入战略合作伙伴深圳前海硅谷天堂后，硅谷天堂方面将协助公司进行品牌战略以及产业链生态的梳理。
　　这则公布后，自然引发了市场对后续运作的遐想。
　　果然，仅隔几个月，长城集团（300089）便宣布联手游戏企业：2014年初，公司宣布拟以3000万元投资，获得上海沃势20%股权，该公司主营业务为移动游戏的代理运营、游戏产品的自主研发及互联网广告的推广与服务。
　　由此，长城集团（300089）股价一飞冲天。
　　今年3月，硅谷天堂又从万马电缆（002276）大股东手中受让了660万股上市公司股份，目前硅谷天堂方面的实际持股比例已达4.67%，逼近5%的举牌线。
　　尤为值得一提的是，长城集团（300089）目前已停牌，正在筹划重大资产重组，这让公司的资本运作充满了想象空间。由此，一个“PE+上市公司”模式已十分明晰。
　　“PE+上市公司”模式为什么会火？
　　据智信网消息，“PE+上市公司”的组合首次在国内资本市场上出现是在2011年。
　　当年9月，大康牧业（002505）公告，公司拟和浙江天堂硅谷股权投资管理集团有限公司共同发起设立天堂硅谷大康产业发展合伙企业 有限合伙），作为公司产业并购整合的平台。天堂大康的出资总额为3亿元，公司作为天堂大康的有限合伙人出资3000万元，占天堂大康出资总额的10%。
　　但在这一组合中，PE并未入股上市公司，利益相对没有那么紧密。
　　在2011年大康牧业（002505）的案例诞生之后，由于IPO尚未停摆，PE的退出渠道仍然充裕，再加上模式刚刚兴起，资本市场对这一模式并未引起足够重视。
　　但在2012年，博盈投资（000760）的案例让投资者见识到了类似并购基金的巨大威力。通过精巧的交易架构设计，博盈投资（000760）以增发的方式巧妙规避了实质上的重大资产重组；而收购仅一年的斯太尔动力，被硅谷天堂以超过90%的评估溢价卖给了上市公司。
　　此案例最终在去年拿到审批条，硅谷天堂实现成功退出。
　　与此同时，在更多PE选择与上市公司股权联姻后，“PE+上市公司”模式渐渐成为主流。而从更大的背景分析，这一模式开始风行的原因有三：
　　首先，对于上市公司，资源整合的并购时代已经到来，A股股东积极主义也开始有抬头之势。
　　过去，经济处于高速发展的周期中，上市公司往往单纯依靠自身主营业务就可实现业绩稳步增长，主动收购标的的积极性并不高。
　　近几年，随着中国经济增长势头趋缓，单纯靠主业驱动市值的逻辑已经不再被市场所认可，上市公司的经营实践也是困难重重，因此主动并购的积极性飙涨，但优质的卖方资源却变得稀缺。
　　因此，效率成为并购的重中之重。PE在项目的挑选、培育和上要远远超过投行，上市公司选择与PE合作，可以大大提高并购效率。
　　其次，对于PE，尽管现在IPO已经开闸，但存量公司太多，要想IPO退出并不容易。
　　去年IPO的停摆已经使得机构领教了行业的寒冬，不能再把风险放到一个篮子里。通过与上市公司的合作，一来可以锁定退出渠道，二来可以据此和上市公司达成长期的合作，这对于双方来说都是利大于弊。
　　再次，从携手PE成立并购基金的上市公司来看，不仅局限在并购多发的领域，环保、食品、农业、消费、机械等领域也多有涉及。
　　这其中同样是经济的周期性波动到公司层面所带来的必然结果，也与国内上市公司管理层对资本运作接受度越来越高有关系。
　　通过这一合作模式，PE可以获得什么收益？
　　PE获取到的收益有可能有三部分：一部分是帮助上市公司进行并购业务的财务顾问费；一部分是并购标的若是PE所孵化，其将从并购标的身上获得退出收益；还有一部分是PE所持有上市公司的股份经过上市公司并购整合之后往往能带来较高的股权增值。
　　通过这一合作模式，上市公司可以获得什么收益？
　　首先，上市公司通过与PE合作参与设立并购基金渐成趋势，且投资范围多与其自身的行业相关，在某种意义上可以加快上市公司的产业整合、结构升级。
　　其次，上市公司与PE解梦后，最显著的收益就是股价上涨或者说获得超额收益率。
　　海通证券（600837）统计了A股14家与天堂硅谷发生合作或入股等资本运作关系的上市公司情况，以天堂硅谷与上市公司签订资本运作服务协议或入股等首次向二级市场传递信号的公告日为基期，计算基期前后不同时间段的超额收益率情况 超额收益率=公司股价收益率-公司所在行业指数的收益率）。
　　除了京新药业（002020）和立思辰（300010）这两家在公告与天堂硅谷合作后超额收益十分显著的公司外，海通证券（600837）通过对其他12家公司的分析，得到大致以下结论：
　　1、合作或入股公告时点后超额收益率显著；
　　2、公告日后短期和长期超额收益更为显著，中期超额收益相对较低也在一定程度上说明合作或入股公告出来后往往存在一个运作的真空期；
　　3、合作的上市公司普遍流通市值在十几亿的规模，同时公告前一个月上市公司股价无超额收益，为后续股价上涨提供了必要条件。
　　这一模式可能存在哪些风险或争议？
　　首先，上市公司在与PE合作后往往会带来股价的大幅上涨，一些业内人士将这种模式看作是PE机构参与上市公司市值管理的新模式。但由于难以有明确的界定，PE机构与上市公司的合作往往也容易陷入到市值管理与炒作的争议之中，也有PE与上市公司合作的案例也因此受到质疑。
　　本土知名PE基金弘毅投资通过PIPE所投资的苏宁云商（002024）此前名为苏宁电器）便引发了市场上的争议，因为弘毅投资2012年参加苏宁电器定向增发，股价倒挂致使其12亿元砸进去便浮亏，弘毅投资必定需要解套，所以可以看到后来苏宁了很多概念，其中的一个插曲是，苏宁参与民营银行作为当时被市场认定为首批民营银行试点方案的苏宁云商（002024），却无缘首批民营银行的名单。
　　不过，针对苏宁云商（002024）是否提交申办民营银行相关材料一事，银监会有关负责人却当场否认。至此，苏宁云商（002024）陷入了涉嫌股价的风波。
　　其次，由于与上市公司是合作关系，PE在接触项目的过程中掌握到的内幕信息要比以往深入得多，一定程度上甚至知道未来很长一段时间内上市公司的并购标的和方向，这也蕴藏了巨大的法律与风险。
　　不过，值得关注的是，目前证监会正在起草《上市公司市值管理制度》，拟定的时间表是在今年年底推出，以此鼓励和推动上市公司建立科学的市值管理制度，或许亦会对“PE+上市公司”模式进行一定的规范。
　　“涌金系”低调6年后再现资本江湖
　　六年后，“涌金系”似已成明日黄花。
　　实际上，韬光养晦淡出视线的“涌金系”依旧潜行于资本市场。近一个月，数笔总计或超过20亿元收益的投资浮出水面。
　　8月中旬，又一轮IPO批文下发，唯一在7月过会便获发行批文的华懋新材尤其引人注目。
　　好事多磨，华懋科技的申购日从8月28日推迟至9月18日。华懋新材表示，因其拟定的发行价12.08元/股，对应2013年摊薄后市盈率为19.24倍，高于中证指数有限公司发布的C36汽车制造业最近一个月平均静态市盈率 15.93倍 ，因此延迟发行。
　　事实上，华懋新材正是“涌金系”现身资本市场的表现。
　　作为华懋新材的第三大原始股东，上海祥禾股权投资合伙企业 下称“祥禾投资“）是2014年“涌金系”搭建的一个资本平台。
　　对于看似绝迹资本市场的“涌金系”，2014年8月是收获的季节。据21世纪经济报道记者调查，除即将发行的华懋新材外，因重组大幅涨停的西南药业（600666）和北生药业（600556），都有涌金系的影子。
　　过去六年，犀利的涌金系，低调万分，在淡化其金融化色彩后，正以另一种姿态趟出另一条资本。
　　华懋新材背后的投资平台
　　和近年来曾闪现“涌金系”影子的其他IPO项目相比，华懋新材项目无疑最幸运。近五年来，就IPO项目投资而言，“涌金系”经历东华测试（300354）、中际装备（300308）等的成功，但也历经过赛轮股份（601058）、信得科技接连被否的打击。
　　华懋新材从披露招股书到上会并通过，仅用12天。
　　2014年7月，预披露和发审会都进入空当期。在此期间华懋新材火速补齐2014年一季度财报，并于7月18日提交更新后的招股说明书 申报稿）。7月30日，2014年第109次证监会发审会召开，华懋新材过会。
　　过会不到20天，8月19日晚间，华懋新材便获得发行批文。
　　据公开资料显示，上海祥禾股权投资合伙企业 有限合伙 是由湖南涌金投资 控股 有限公司、泉州恒安世代创业投资有限公司等16家企业及李新炎等18位自然人，共34位合伙人于2009年9月14日出资设立的有限合伙企业，其中，涌金投资出资2.1亿元，占出资总额的30%。
　　2010年5月20日，祥禾投资介入华懋新材。
　　据华懋新材招股说明书显示，2010年5月，祥禾投资对华懋新材以3300万元获得45.5801万美元的出资额。在此基础上，其持有华懋新材515.625万股，以发行前持股6.875%的比例，成为第三大股东。
　　若仅以拟定的发行价12.08元/股计算，华懋新材IPO成行，将给祥禾投资带来近3000万元账面收益。
　　“祥禾投资是‘涌金系’新近成立的主要尝试PE投资的平台之一。”一位日前已从涌金系离职的资深人士向21世纪经济报道透露，近期多起“涌金系”涉足以IPO投资通道为主的投资皆放在此平台上。
　　据不完全统计，近年来包括东华测试（300354）、凯利泰（300326）和中际装备（300308）等IPO项目，皆由祥禾投资平台完成。
　　其中，东华测试（300354）2012年底上市，祥禾投资持有339.25万股，曾为第三大股东。2013年四季度，锁定期满后，祥禾投资完成退出。
　　粗略估算，仅上述依托祥禾投资为平台的投资，便已在近两年内为“涌金系”贡献上亿利润。
　　显然，祥禾投资远非近年来“涌金系”落子IPO投资的全部。
　　8月24日上市的会稽山，以5.32元的开盘，十个交易日后，股价摸高15.04元，截至9月5日收盘，报14.7元。
　　“涌金系”的另一个资本投资平台浙江涌金中富投资有限公司 下称涌金中富）是会稽山第五大股东。
　　公开资料显示，涌金中富持有会稽山800万股，占总股本的2%，截至9月5日，该笔投资的账面资产已近1.2亿元。
　　投资重组引“暴发”
　　对比近一个月“重组”概念上的投资暴发，“涌金系”IPO的落子则颇有“过家家”之感。
　　2014年8月，西南药业（600666）停牌四个多月后宣布重组。
　　公告显示，蓝宝石生产商奥瑞德将借壳西南药业（600666），其拟通过重大资产置换、发行股份购买资产、股份转让和非公开发行股份募集配套资金的一系列交易，实现奥瑞德借壳上市。采用收益法评估，奥瑞德100%股权预估值约41.2亿元，预估增值率为590.84%。
　　根据方案，西南药业（600666）拟以拟置出资产与奥瑞德的实际控制人之一左洪波持有奥瑞德股份的等值部分置换，拟置出资产预估值约42718.23万元，公司再以每股7.42元向奥瑞德全体股东发行4.98亿股。
　　8月21日，西南药业（600666）复牌便涨停，连续8日一字涨停，其后虽涨停板打开，但依旧上涨，最高涨至21.47元，较停牌前的7元左右，股价上涨近两倍。
　　实际上，祥禾投资和“涌金系”旗下另一个投资平台上海泓成股权投资合伙企业 下称“上海泓成” 已潜伏奥瑞德多时。
　　公开资料显示，上海泓成立于2010年，控制人陈金霞持股60.29%。
　　据公开资料显示，奥瑞德共37名股东，上海泓成占股17.681%、祥禾投资占股9.472%。这意味着增发后，涌金系将获得西南药业（600666）1.35亿股。
　　按照西南药业（600666）的最新收盘价计算，上述两家“涌金系”企业在通过重组，账面资产将超过25亿元。而它们的原始出资仅4141万元。
　　2010年，浙江郡原地产拟借壳重组濒临破产的北生药业（600556），陈金霞持有郡原地产5625.35万股，占比8.036%，成为郡原地产第三大股东。
　　但4年后的2014年7月29日，北生药业（600556）新重组方落定，二级市场股价从4元涨至9元，但公开资料显示，郡原地产已从北生药业（600556）前十大股东名单消失。
　　据北生药业（600556）的最新财报显示，郡原地产副董事长、副总裁均兼任北生药业（600556）董事。
　　去金融化继续“潜行”
　　有人星夜赴考场，有人辞官归故里。
　　“近年来，与如今许多依然尚存于市场的昔日‘涌金系’的盟友或同行们纷纷圈地金融业务不同，遭受六年前的重创后，‘涌金系’最明显的行为便是去金融化。”上述从涌金系离职的资深人士坦言。
　　2014年国金证券（600109）半年报显示，长沙九芝堂（000989）集团 有限公司持股27353.76万股，位列国金证券（600109）前十大股东第一位。涌金投资控股有限公司持股13144.92万股，位列前十大股东第三位。
　　2013年初，时任国金证券（600109）副董事长王晋勇离职，被认为是“涌金系”谢幕国金管理层的标识之一。
　　此前，国金证券（600109）董事长雷波、副董事长王晋勇、冯立新、总经理张峥、董事廖军等先后离开公司。这些人员是“涌金系”控股成都证券后来到公司，“涌金系”掌门人离世后相继离开，增加了对“涌金系”谢幕的猜测。
　　“虽然‘涌金系’依然控股国金，但其作为金融平台，在‘涌金系’的重要程度已不可同日而语，无论对于‘涌金系’还是国金证券（600109），双方都在一再弱化关系。”上述人士坦言，“涌金系”的投资风格已发生变化，变得更为柔和、低调，战线也曾大幅收缩，专注于慈善和文化的投资。
　　但“涌金系”血脉里依旧流淌着资本的血液。近年来，“涌金系”依然游走在资本市场。
　　近年来开展股权投资的平台，除祥禾投资和上海泓安、涌金中富外，还包括上海涌铧投资管理有限公司、涌金投资控股、知金科技投资有限公司等。
　　许多IPO、重组乃至定增项目中，这些熟悉的面孔依然不时闪现，不仅在提醒市场记忆“涌金系”曾经的辉煌，也向市场证明，“涌金系”依然在A股韬光潜行。
　　肖风：传统金融的八种武器
　　他是南开大学经济学博士，有着丰富的证券从业经历和资产管理经验，他在基金领域沉浮13年，认为全能基金公司已没有公司，只能走精品店线，他是万向控股公司副董事长兼执行董事肖风。
　　当传统金融界线越来越模糊，关于新金融的讨论不绝于耳。肖风认为，在认识新金融之前，我们先要认识这个新金融赖以和发展的知识经济时代。
　　以下为和讯银行援引肖风的发言全文：
　　在我的理解中，新金融就是知识经济时代的金融。我们知类社会现在正在跨入知识经济、信息的时代。
　　在我们过去从1800年英国工业以来，工业经济时代，整个社会遵循的是一个机械逻辑，我们用工程学和物理学的方法来重新构造这个世界，努力去建造一个精密系统。
　　但在知识经济时代，我们社会进化遵循的是一个生物逻辑，我们在努力的建设一个生态系统。如果大家看过KK 凯文凯利 写的《失控》这本书的话，里面描述的场景就是知识经济依据生物逻辑进化的经济。
　　知识经济时代，由于它遵循的逻辑不同了，所以它的经济、金融、经营业态也会有很大的不同，这是我们必须把握的。
　　在谈到知识经济的金融业态时，大家最核心讨论的问题就是互联网对金融业的影响、冲击甚至。
　　这里我觉得我们要一点就是互联网不会掉金融服务需求，它会的是金融服务的机构。如果你不能够把自己互联网化的话，你可能就要被，被淘汰。
　　去年一年有关互联网金融的争论当中，大家谈到传统金融最核心的东西是两点，第一点是风险管理，第二点是适当性原则，就是你要把合适的产品卖给合适的客户，恰恰这两点并不是传统金融机构的优势，互联网技术不一定是互联网企业，互联网技术在风险识别、风险管理方面，在客户的识别和客户的适当性原则方面，比传统的金融机构手段要高明得多。
　　在过去人类经济时代的三个进化阶段。
　　第一个阶段，把1800年之前的人类叫做农业经济阶段，1800年之后是工业经济阶段，现在正在跨入知识经济阶段。我们要跨时空，虚拟现实把现实世界和虚拟世界、物质世界和数字世界连接在一起，我们更多要靠数据来组织我们的经营活动。
　　在农业经济时代，社会最基本的经济组织是家庭，在工业经济时代是公司或者某类商业机构，到了知识经济时代，社会最基本的一个经济活动组织叫社群，通过社交网络我们重组了人类社会之间的关系，人和人之间的关系。
　　在农业经济社会，我们去解释这个社会，用的是教和玄学。工业经济时代，我们用科学技术探求这个世界的。到了知识经济时代，我们更多追求的是情感和体验。
　　在知识经济时代，传统的经济机构应该怎样互联网化？
　　第一点，我们知道点对点和是互联网最核心的精髓之一，传统金融机构往往是以中介形式存在的，在互联网时代，我们必须从中介的状态向平台的状态去转移、去进化。
　　所以，如果传统金融机构不能把他和客户的关系变成客户和客户之间的关系，只起一个组织者的角色，就会落伍。所以，互联互通，甚至互动、互助，让客户之间，你的银行客户之间，或者是其他竞争客户之间，让他们互动，甚至让他们互助，金融机构提供免费服务，让他们去互助。这常非常重要的一点。
　　第二点，就是基本功能免费和增值服务的收费。2014年谷歌的开发者收入98%不来自于他们的软件或者硬件，而来自于软件硬件销售出去后的增值服务收入。
　　大家知道在工业经济时代，提供了很多公共设施是免费的，其实在知识经济时代也有很多的公共设施也必须是免费的，这个世界原来就有免费和收费这两类存在，很多的免费是为了别人收费，机构免费是促进商业的发展，通过税收等其他途径收取费用，维持运转。
　　所以，互联网的基础设施，互联网的通信都是免费的。
　　在十年前，中国移动的市值是一万亿港币，腾讯的市值是400亿港币。到了今天，中国移动的市值是3000多亿港币，腾讯的市值超过了一万亿港币，这中间的变化是怎么发生的？这中间的变化就是互联网企业用OTT的方式越过了运营商直接接触到终端客户，提供了很多的免费服务。
　　从去年开始，中国的互联网金融开始火爆起来之后，你发现互联网企业再用当年对付中国电信运营商同样的方法越过金融机构，直接去接触他的客户，用很低的成本、很方便的方式接触了它的客户，最后的结果，十年以后，现在中国传统机构所面对的境况解决十年前的中国移动或者中国的那些电信运营商们，十年之后，中国传统金融机构的命运就是今天中国移动的命运。
　　所谓免费模式，最大的三个特点，一个是平台，你不再是中介。第二，你是以社群为经营方式，而不是以公司为经营方式。第三，商业模式以终为始，即销售介入，盈利才开始。
　　第三点，涉及到互联网的另外一个最核心的，就是去中心化。去中心化和开源式、分布式，特斯拉已经把它的技术完全了，去中心化的进程在一步步的从原来的软件向汽车制造等其它领域迈进。
　　大家在谈比特币，目前更多的看到它是一个数字化货币，是一个去中心化的数字化货币，因为它的发行与任何主权国家，甚至与央行都没有关系。
　　但是我认为像Ripple这样的公司，最大的意义在于它在虚拟货币世界里面，建立了一套支付清算的基础协议。
　　全球的银行间在做支付清算的时候，现在互联网上有于这些银行间的另外一个清算系统，这就是由比特币和Ripple正在建立并逐步完善的。我可以预计十年之后，这两个清算系统会不相上下。
　　所以，传统金融机构如果你不能够依据互联网的这些去中心化的协议来重新构建你的金融服务体系，那么将来你的命运也是会遇到非常多的困难。
　　第四点，互联网消除了信息不对称，传统的金融机构中的经营活动是建立在信息不对称上的，赚取的就是信息不对称的差价。
　　互联网把信息不对称消灭之后，数字鸿沟出来了。随着移动互联网的发展，随着物联网的发展，大数据时代来临。可能你要知道，普罗大众处理、分析、使用数据的能力更弱，可能会比处理信息不对称的能力还要弱。
　　所以，传统金融机构要从赚信息不对称的钱转移到去消除客户的数字鸿沟，所以必须建立你自己的数字能力，存储、收集、分析、运用的数字能力，这才是未来金融机构的核心竞争力。
　　第五点，在大数据时代，你跟客户发生关系的频次和频宽决定了你所拥有的数据有没有价值。在这个基础上，我们传统金融机构与客户连接的数据，频次和频宽太窄、太少，所以这些数据不像阿里巴巴，像支付宝所拥有的数据这么值钱、这么有价值。
　　车险一年才和你的客户发生一次连接，公募资金差不多一个季度才会寄一封对账单给你的客户，银行月结单才发生一次关系，但是微信你可能一天要跟他发生三五次以上的关系。
　　所以，互联网企业的数据跟客户的频次要比你高得多，因此，它所得到的数据比你的价值要大得多。
　　除了频次以外，另外一个是频宽，互联网企业除了提供电商，提供很多生活服务，甚至还提供金融服务，因此它和客户接触的面非常宽。频次和频宽就决定了我们传统金融机构的数据、价值要小于互联网企业，因此我们也应该在这方面去不仅增加数据量，也增加你和客户发生关系、发生连接的频次和频宽。
　　正是因为互联网企业有这样的优势，所以在去年对全球150家银行的调查有一个结论，说谷歌可能是传统银行的取代者。
　　第六点，跨空间和跨时空。
　　传统金融机构的服务模式是工业经济时代的特点，依托网点作为空间来提供服务，整个公司的管理、整个传统金融机构的管理是一个形的。
　　互联网打通了现实世界和虚拟世界，打通了物质世界和数字世界，因此，它具备跨时空的特点。所以，我们现在通过互联网享受的金融服务是7×24小时的，是点对点的，是实时的。
　　可是你要知道在现在银行的清算系统里面，我们一个中国，如果你投资中国的一个QDII基金，买了美国股票基金，如果你要赎回的话，需要的时间，钱才能从美国这个共同基金里面回到你的账户上来。
　　但如果我们使用互联网的这样一套支付清算协议，也许是三天。这就是效率，这就是跨时空，是7×24小时，大家越来越习惯于这种服务，银行的网点关门，大家就不能接受你，会越来越不耐烦你这样的做法。
　　再加上虚拟数字、虚拟资产、数字货币，所以整个金融服务未来越来越比特化，虚拟、数字的东西越来越多。
　　一家银行已开始在它原有的银行间支付清算之后开始使用Ripple的互联网支付清算协议，在它的银行开了一个网关，允许客户用互联网协议进行支付和汇兑，大大的提高了客户的资金使用效率。
　　第七点，人为控制或是人工智能。随着移动互联网时代的到来，大数据技术也在不断的进化当中，正在从机器学习向人工智能方向进一步进化。
　　百度花了很大的资源建立了一个人脑研究计划，谷歌也在做。我们目前处在机器学习的阶段。大数据同时也导致人类社会三维化，一个是物质世界，在工业经济时代我们用科学技术对它进行了很多解释。
　　同时，我们有一个世界，有哲学、教，对我们的同教、哲学的角度做了很多的解释。现在，随着大数据时代的到来，人类社会又会从数字的角度重新被描述，所以我觉得大数据时代使人类社会进入到三维时代，物质世界、世界、数字世界。金融服务的未来，在于第一是数字金融，第二人工智能。
　　很多东西开源点对点是没有人干预管理的，这次比较初级的是所谓的智能金融。
　　第八点，公司形态和社群关系。公司作为一种组织形态，它的作用、功能、形态，管理方式会发生很多的转变。
　　新的互联网商业模式有一种去毛利，比如说小米手机、乐视电视，在网上预约，去渠道、去营销。小米从来不做广告，它自己发布内容，内容即营销、内容即广告。甚至还有去管理，张瑞敏先生最近也在对海尔集团按照互联网的模式重构管理架构，所以互联网改变了企业的组织形态。
　　同时，互联网的扁平化、网络化、产品化、外部化、游戏化，使公司的边界被打破，一个新的社群关系建立起来了。所谓的社群关系和我们平常所讨论的粉丝关系是有很大不同的。
　　粉丝是大家对某个人、某个商品、某家公司非常，但他们的互动不够，信任度更加缺乏。而社群经济是朋友之间的经济，或者说是朋友和朋友、朋友的朋友建立的关系，他们之间互联互通，互动甚至互助。如果要说社群，是从一个有需求的顾客 他不一定是某公司的使用者 到用户，到粉丝、到朋友，最后到朋友的朋友。这才是社群经济的核心，是没有组织的组织。在社群金融方面，平安集团已经公开宣布它要做社交金融，要把它的金融镶嵌在每个人的衣食住行和关系当中。
　　如果我们传统金融机构不注意企业形态、经营形态的变化，最后你也会落后。
　　这是马云还没有公开发表的一句话，这是写在给我书的一个推荐序的序言里面的，金融需求永在，金融服务常新。需求，互联网不会它的，但是怎么提供服务，互联网会它。
　　央行徐诺金：互联网金融带来的10个变化
　　中国人民银行调查统计司副司长徐诺金认为，真正金融发展的趋势，就是利用互联网。利用互联网的思维方式，来我们的，我们的监管，我们的一切。
　　徐诺金核心观点：
　　商业银行将成为20世纪的恐龙一样，面临这样的，也不是说银行面临这样的形态，而是我们的这个繁华都市里面的，高楼大厦的这个网点会。
　　我们现实当中的金融监管存在什么问题呢？有一些监管的过度。把我们很多的消费者的权益了，但是有一些监管又没有到位。该监管的没有监管。
　　以下为主要内容：
　　徐诺金：什么叫做互联网金融？把互联网金融定义为金融如何利用互联网的网络资源优势、大数据信息优势、云计算处理能力的优势来开展金融业务，一种新型金融模式或者金融业态。
　　为什么互联网金融火爆？余额宝为什么在短短的半年之内，客户发展到8000多万，余额宝金额从0发展到5000多亿，主要就是网络资源优势，而网络资源优势成本很低，只要把网络嫁接起来，网民自动享受网络资源，就自动利用客户来扩展业务，是互联网金融的特点，就是网络优势。有无数的网民24小时在线，网络资源就有优了。
　　大数据时代的信息优势。互联网金融有很多变革，这些变革是建立在大数据时代信息的基础上，现实中很多的银行办不到了，证券公司办不到了，保险公司办不到了，很有可能我们利用网络信息资源优势可以办到，或者办更好，这就是大数据时代的信息优势。
　　云计算的处理能力的优势。银行一个柜员每天接待的客户是有限的，同一时间接待的客户有限的。
　　但是在网络上利用云计算处理技术，业务能力的处理是无限的，所以互联网给金融带来的变革的三个基本原因，就是网络资源优势、信息优势和云计算处理能力的优势。
　　正是由于这种优势，给我们两个方面带来新的机会。第一个方面就是现有的金融机构，将会考虑如何跟网络嫁接的问题。第二种形态就互联网公司自身利用了现有的资源平台，所集合的信息优势、云计算处理优势，有可能有新的金融业态。
　　在这个结合里面，又可能产生两种不同的变化。第一种变化叫做物理变化。就是简单的嫁接，把现在的金融业务搬到网上去，没有质的变化。第二种变化就是有可能是化学变化，在现实当中没有的金融服务，跟互联网结合之后产生了新的业态。
　　那么互联网金融有什么样的特点呢？我觉得互联网金融的特点在很大的程度上由互联网决定的，就是我把它概括成一个、责任的平台。就是没有边界的，没有的，所以是无限大，所以是一个的平台。
　　第二个我概括为的平台，在互联网上确确实实，我们很多在现实当中无法表达的事情我们在互联网上可以达到。
　　第三个我叫做责任的平台，责任是为了在的制约，是为了的制约，是为了我们互动的空间里面的一个对接，所以互联网本身也是这六个字，发展是的，很多的业务创新是的，很多的的创新里面是要承担责任的。
　　所以我就把它概括成这个方面的特点。
　　互联网金融，可能带来的10个方面的变化
　　那么第一个方面的变化，就是我认为，他会对传统的我们现实生活中，所看见的高楼大厦这样的金融机构，迎合两点，这种金融产生性的变化。
　　商业银行将成为20世纪的恐龙一样，面临这样的，也不是说银行面临这样的形态，而是我们的这个繁华都市里面的，高楼大厦的这个网点会。很多的金融业务，是不需要网点的，最多也就是互联网金融总部，有一个大的这个地方，不需要搬到我们现在来讲，你看我们银行都是繁华地带，黄金宝地，而我们的互联网金融不需要，所以他会冲击我们现在的物理形态的概念。
　　第二个就是会突破这个时空的概念，他没有边界，没有地域，没有时间。所以他是一种在任何时间，任何地点，可以用任何方式实现的，一种金融服务方式。拿一个手机终端，或者专门开一个手机服务终端，你只要随身带在身上，你走到哪里都可以追踪你的账户余额，你都可以完成你的支付，都可以完成你的下单。所以他没有时空的，这个是第二个冲击。
　　第三个冲击就是跟我们现在很多的金融主权的概念带来冲击。
　　因为我们现在的金融，我们现在的货币，都是有主权概念的。中国人民币，我们中国的人民银行发行的，人民币，那就是在我们中国范围内流通的。那么现在大家的人民币也国际，也可以跨境这方面的使用，但是要兑换认可。
　　但是在互联网空间里面，大家可能比较熟悉的，最突出的，这个不是中国的，也不是美国的，是没有一个主权概念的，你自愿接受为主的货币。但是不是主权概念的，没有法律的保障，你接受不接受他，你可以自愿。
　　你能不能使用出去，没有保障，但是人民币就不一样了。就是说我买别人的东西，别人无法接受，我的人民币，但是就完全是一种自愿流通的货币，可以在电子网络界使用。
　　所以类似这种概念的冲击，和我们现实生活中的很多的金融主权的概念。
　　第四个就是互联网金融将会带来我们现在利率的下降，为什么会带来利率的下降呢？
　　因为我们现在的利率里面，大概包括了4个方面的成本，第一个就是我们的物理成本、网点成本，第二个就是我们的人工成本，第三个就是我们的风控成本，第四个就是我们排除风险获得信息搜集的成本。
　　而互联网从四个方面，可以压低我们的成本。比如说我们的物理概念，就不需要，我们的租金概念，就是大大的降低了。第二个我们的人工成本。一个公司的互联网员，可能对应的几千个上万的客户，这个客户享受的金融服务的人工成本就大大降低了。第三个就是我们的风控成本，所以你所有的这个行为，都会转为风险控制的信息，使你的风控成本大大降低。在信息搜集更加便利一些。所以就会带来我们金融成本的下降。
　　第五个就是，可以带来我们风险管理能力的提高，给我们拓展了新的金融服务领域。
　　比如说我们现在的注销企业，为什么说融资难，融资贵，融不到钱。在很大的程度上，就是风险控制的问题。那么我们现在使用的互联网金融服务，比如说，可以利用信息资源优势，可以过滤很多，筛选很多，不安全的客户。
　　把真正优秀的，具有良好思维的客户筛选出来，就可以拓宽我们的服务。所以我们现在探讨的互联网金融，可能是一种普惠金融。
　　在这我们互联网的金融，现在大家在互联网上，看到了很多的广告，这个实际上也是利用了互联网风控成本和信息资源优势，和网络优势，拓宽了我们金融服务的范围，比如说你1块钱可以买资金可以买股权，这个在现实当中，任何金融机构网点都做不到，因为他没有那么多的人力服务。没有那么多的人力给你进行风险鉴别，所以大大突破了我们风险管理的能力。
　　第六个可以带来冲击就是现有的规章制度，比如说我们现在的金融机构管理里面，比如说信用卡面签，你可以用电子签名了，可以电子鉴别和图像鉴别了。
　　再比如说我们现在很多为了我们广大消费者的利益，我们你没有风险承受的人员，不能去买股票和基金，不能搞风险大的投资。
　　但是我们现实当中很多的网民，愿意去投资，愿意去承担这样的风险。那么你说我们现在的规章制度，是改我们的规章制度还是继续的执行我们的规章制度呢。
　　比如说我们去年的下半年，有一个稿，说我们的这个现在的网络支付，不能超过5000，每天的这个最大的限额不能超过1万，我们是出于好意，我们的消费的问题。
　　但是我们的网民提出来，这个是我们的花钱，你这个央行有什么样的我花钱呢，我想怎么花就怎么花，这个就说明了我们现行的很多的规章制度，如何根据我们的互联网时代，这些网民们的特点进行调整的问题。
　　第七个就是我们互联网冲击之后，会冲击我们现有的金融格局，这个产生于互联网时代的变革。
　　加快现在的这个，那么我们很多的互联网公司，他将来的取得了金融牌照，或者是说现在的一些金融机构跟大的公司进行了对接，比如说，天皇基金 音）在整个基金公司里面，像一个小兄弟一样，但是一旦他与余额宝一嫁接，他成为这个基金公司里面排前几位。就是大大的改变了我们的金融格局。
　　这个我预计将来互联网公司，如果是说真的取得金融牌照的话，发展顺利的话，就会形成这个互联网金融的巨无霸。
　　第八个就是互联网冲击之后，能够使我们金融与我们实体经济，也就是说我们的金融资本跟我们的产业资本更好的黏合在一起。
　　比如说现在我们互联网公司，出现了这个也好，重筹也好，还是我们的余额宝，这个在商务平台上，嫁接的这个小贷公司业务，实际上就是一种典型的，把金融业务嫁接到这个商务流程里面去了。更有效的使我们金融资本服务于我们的实体经济。所以我觉得这个也常好的发展趋势。
　　第九个是给我们金融业带来这个经营策略的变化。那么互联网优势用户至上，产品营销、私人定制与大众服务的同意，现在的银行很难。但实际上很多的产品是标准化的，是定制化的。
　　但是我们互联网金融确确实实可以按照你的需求，来定制产品，个性化服务。我们互联网现在的广告投放，投放的非常的精准。知道你这个是关心什么，在你打开互联网，跳出来的广告就是你所关注的内容。所以这个带来了很大的变化。
　　第十个就是我们金融监管的问题，首先我们要明确，互联网金融不管他有多么复杂，不管他发生的变化有多大。他不会改变金融业的本质。
　　金融的本质是什么呢？就是拿别人的钱赚自己的钱，帮助别人发展风险，帮助别人承担风险，所以这个金融的本质不会变化的。所以金融业是要接受监管的，他一定要有监管的。
　　你不能说任何一个人，在互联网公司开一个窗口，就可以打出一个广告，100%的收益率，来吸收你的这个存款，这个是不允许的。
　　所以他要接受监管。但是怎么样监管，谁来监管，监管什么？这个里面就有很多可以探索的空间。那么从我的理解来看呢，其实我们现实当中的金融监管并不成功。
　　现实当中的金融监管存在什么问题呢？
　　有一些监管的过度。把我们很多的消费者的权益了，但是有一些监管又没有到位。该监管的没有监管，所以互联网金融，怎么样吸取我们现实金融监管的教训，真正能够使互联网金融能够顺利的发展，有序的发展，我觉得关键是这样几个字。
　　第一个字，充分竞争。
　　就是我们互联网金融要鼓励竞争，要在互联网上，淘汰那些性的服务，鼓励哪些诚信的、优质的具有实践能力的公司大力的发展，这个只有通过充分的竞争，使我们广大的工作能够享受到最优质的服务，享受到最好的收益率，享受到最好的安全保障。
　　这个通过充分竞争来实现，没有任何的监管主体，能够代替我们消费者的自主决策。没有任何监管主体能够突破这个市场的约束。所以第一就是充分竞争。
　　第二个是主张自担风险。
　　即使现在去找投资的人，敢于冒险的人都是金融意识很强的人，都是投资意思很强的人，都是想赚别人钱的人，所有这样的人，只有通过市场自担风险才能使他变成一个诚实、守信赚老实钱的人，也让他明白哪些风险，大的地方不能去。哪些地方可以投，他就可以在风险性和收益性之间很好的平衡。否则这个监管者就承担了很多，很愿望的职责。
　　很多的金融成本就由我们的社会承担了，想赚这些大钱的人赚了便宜。我们现实当中很多的集资的风险组织，你说这些投资者，都是想赚更多钱的人，他才去想投。所以在这部分的，我觉得我是主张自担风险。
　　所以互联网金融本身没有改变互联网的本质，所以我们要用的心态，迎接互联网的挑战。因此我们要用的心态，来设计我们的监管规则。还有的心态来迎接挑战。所以互联网金融怎么来监管，就是要公开公平。
　　互联网要有未来，要有互联网式的思维，这个里面有什么概念，这个里面的一些服务，需要客户来参与，所以互联网思维的特点就是群众线，怎么从群众的利益出发，围绕群众的需要，利用群众的智慧来帮助群众赚钱。
　　所以这个就是我们互联网公司发展，关键就是怎么样跟我们客户进行互动使我们客户在互联网空间里面，相互联系，相互，相互来满足我们的需要，所以互联网空间非常大。
　　那么未来怎么利用互联网空间，把潜在的客户联系起来，看看你的这个服务优势，看看你的发展潜力，所以第三个就是我想表达的，真正金融发展的趋势，就是利用互联网。利用互联网的思维方式，来我们的，我们的监管，我们的一切。
　　一招资金托管平台
　　近日，网上盛行一篇从业者亲述的资金托管内幕爆料文章，说是要弄清楚该平台在资金托管方面上是否存在虚假嫌疑，最简单的方式就是亲手注册该平台，注册平台帐号后，看是否还要求你注册第三方支付机构的帐号。
　　经中国经济网综合比较2014年各种理财产品，无论是从收益率还是风险性来讲，都占据很大优势。但是作为一个成长性的行业，也存在很多问题。下面就来盘点一下2014年的网贷安全信息。
　　盘点2013年各种传统理财产品的平均收益
　　起投门槛5万——50万的银行理财产品5%、各种宝宝烂到跌破4%、股市平均收益7%，公募基金平均5——8% 主要被货币基金拉低 ，起投门槛在100万的私募基金为11.1%，私募基金的平均收益在去年最高，但想想100万的起投门槛几乎让所有人望而生畏。
　　回顾时下最火热的投资理财
　　网贷投资门槛起投低至10元，还大部分有公司兜底保本保息，显然理财在收益率、风险系数、起投门槛、收益稳定性4个投资指标系数都完胜传统理财，无可争议的成为大众最喜欢的理财投资方式。
　　而股票、基金、银行理财、宝宝们、炒金等传统投资理财因为收益低，风险高，收益不确定，流动性差、投资门槛高等原因，在的全面优势面前已是老去的黄花，唯有躲在厕所如深闺怨妇般黯然神伤、痛哭不已。
　　盘点2014年流传最广的不跑平台安全定律
　　下面是4条流传最广、得到最多人认可的安全定律，作为投资人，仍然要永远记得资金安全第一、收益第二，理财既然是高收益就肯定伴随着各种风险。
　　安全定律1：选择有资金托管的正规网贷，在银监会“去”呼声日重的背景下，平台资金托管将成为投资者资金安全唯一有效的保障。另据网贷之家数据显示目前已经跑的160多家网贷，没有一家是实行了资金托管的。
　　安全定律2：选择有银行、国资背景信用背书的;或者有著名风投机构融资的，这种平台运营都很规范。
　　安全定律3：选择有确切可查的有银行风控经验创始人和风控团队的平台，这种平台的项目逾期和坏账率明显比其他平台控制得更低。
　　安全定律4：尽量不要碰那些收益在18%以上，且经常有提现的平台，网贷之家在问题平台统计那里，几乎所有跑平台都是收益18%——30%的，在跑前都标明着一长串的提现和挤兑字样。众所周知出现提现挤兑就是平台资金链断裂的。
　　友情提醒：安全定律1所说有资金托管的安全，是不会有提现额度和提现挤兑发生的。
　　在银监会要求网贷“去”呼声日重背景下，行业专家认为，资金托管或许会成为保障用户资金安全的唯一有效手段。
　　盘点那些假托管平台最的3大猫腻手段
　　为什么资金托管这么安全，却很少平台有魄力去做？
　　答案很简单：一旦做了资金托管，就意味着你各种成本都高了，盈利被摊薄了，不能投资者资金平台在运营上受到了资金的根本性制约，在注册流程上比别的平台复杂繁琐……
　　所以，资金安全对平台本身运营来说有代价，而且是不小的代价。很多平台在页面上打着和第三方支付机构合作的旗号，用词微妙，让人误以为该平台就有资金托管。当然目前为止，业内已经的有资金托管的知名平台都是很安全的。
　　下面就来盘点下那些假托管平台最的3大猫腻手段。
　　猫腻一：有名无实
　　随便打开一个平台页面，会发现该页面显眼的地方赫然写着“第三方资金托管，保障投资者资金安全”，点进去之后，网站会用一大串文字说第三方资金托管怎样来保障你的资金安全。
　　可是当你在整个网页上翻来翻去，你都找不到该托管方到底是谁，特别神秘，跟“捉迷藏”似的。如果是小白，没准就上当了。
　　所以，并不能轻易相信平台说自己有资金托管的宣传。
　　猫腻二：鱼目混珠
　　由于目前银行对只有资金存管，没有资金托管和监管业务，因此资金托管都是和第三方支付机构合作，不少平台就利用鱼目混珠这一招，用支付宝、理财通的第三方支付功能来冒充第三方资金托管功能。
　　其实第三方支付和第三方资金托管是完全两码事，业内真正有第三方资金托管资质的第三方支付机构只有汇付天下、宝付等几家。
　　至于很多平台的与支付宝、财付通有资金托管业务，其实支付宝和财付通根本就没有资金托管业务，只有纯粹的第三方支付功能，大家以后再碰到打着这两家旗号说自己是资金托管的就要小心被忽悠。
　　猫腻三：狐假虎威
　　在业内，有不少网贷平台利用银行的名声冒充第三方资金托管功能，称与平安银行（000001）等签署了“资金托管协议”。可是当你仔细去网上查阅新闻，就会发现，傍平安银行（000001）是在偷换概念，平安银行（000001）实际上多次公开声明与平台的合作只是资金存管，而非资金托管，更不是监管。一字之差，却相差甚远。
　　许多平台利用平安等各银行的名声在资金安全环节上撒下了一个美丽的谎言，让人信以傍上了银行这个闻名的“大佬”，用手段博取客户的信赖。
　　私募大佬教材级：如何做到年复合收益30%
　　在阳光私募界，景林显得格外低调。如果不是它的客户或者“圈内人士”，并没有太多人知道。目前景林管理着100多亿海外资金、60多亿人民币阳光私募基金以及30多亿PE基金共计200亿的资金。
　　据和讯基金报道，景林资产创始人蒋锦志先生以其对公司的深入分析和价值投资闻名于业界，有着优秀的长期投资业绩。
　　蒋先生于1992年获得中国人民银行研究生部国际金融学硕士学位，之后在深交所开始了他的职业生涯，并担任深交所债券和期货部总经理。
　　1996年，他加入了中国最大券商之一的国信证券，主管该公司的资产管理业务。
　　1999年，蒋先生赴美国大学分校金融和房地产一年。
　　2000年学成回国后，他积极进行中国股票投资，特别是在海外上市的中国概念股票。
　　2001年至2003年，蒋先生在H股市场上所管理的专户投资组合收益3年超过了7.7倍 经安永审计 。
　　2004年初，蒋先生创立了景林资产管理有限公司，其管理的旗舰基金金色中国基金成立满十年，在扣除管理费及业绩提成后为投资者创造了十年十倍的高回报，多次被各类机构评为亚洲最佳大中华基金，截至2013年4月底净收益率达31.32%。其公司所管理的A股市场最长期限的信托从06年到现在扣除业绩提成及管理费后复利超过20%。
　　2006年，景林开始发行人民币基金，第一支阳光私募基金景林稳健自成立以来净值增长率已达到275.40%，目前净值为3.75元，在国信证券5月份发布的阳光私募评级报告中，排名第一。
　　经典投资案例除了二级市场的投资，蒋先生还涉足了股权投资，蒋先生2009年投资的中国圣牧最近在上市获得了近30倍的回报，其他股权投资及管理的PE基金也取得了很好的回报。
　　所领导的PE管理公司景林投资去年分别被国内两威机构清科及China Venture评为中国前十名的PE投资机构。
　　景林资产蒋锦志投资
　　前言：我很少在外面讲课，但这是与五道口师弟师妹们的交流，。今天我想给大家讲的价值投资大家应该都听说过，是最简单的东西，但大道至简，最简单的往往是最正确实用，同时也是最难的。
　　一、投资
　　1、首先不亏钱，然后挣钱
　　关于投资可借用投资界两位大师的话来表述：
　　巴菲特：—投资一：永远不要赔钱；投资二：永远不要忘记一。
　　乔治索罗斯：—先，再赚钱。
　　所有做投资的人都很清楚投资最重要的是要保本，首先不亏钱，然后再去挣钱。
　　2、投资中的概率论——追求确定性
　　散户为什么经常会亏钱，一个方面是不能，另一个方面是不考虑上涨概率。因此我对研究员的态度是推荐最有把握、且确定性最高的几个股票，而不是推荐一堆股票或是推荐潜在涨幅大但确定性不高的股票。
　　我们首先要追求确定性，在此基础上再追求盈利最大化。这又回到我刚才所讲的，保本才是最重要的。
　　3、复利的威力——投资需要时间和耐心
　　投资是需要耐心和时间的。如果你想一夜暴富，你就会铤而走险，那么盈利的概率就会大大降低。相反如果能长期，就算年回报率不高，最后也能取得非常可观的收益。
　　举个例子：巴菲特40岁的时候有5000万美元的资产，低于当时很多的同龄人，但是现在却成为屈指可数的大富豪，原因是其能长期维持20%的复合增长率。
　　再比如：伊丽莎白女皇给哥伦布环球探险的投资资本是30,000美元，若以年收益率4%复利至现在值2,000,000亿美元，远远超过环球探险的收益。
　　法国的法兰西一世在1540年支付了4,000ecus 相当于20,000美元 购买了达芬奇的《蒙娜丽莎》，若以年收益率6%复利至现在将超过1,000,000亿美元。
　　1626年美国土著仅以24美元将曼哈顿卖给白人，但若将其以10%的年收益率复利至今，其价值将远超目前纽约所有房地产总值。因此复利常厉害的。我们再来看复利的计算例子：
　　1元的初始投资，按每年30%的回报率，经过40年，就有36,119元。如果是一万元的初始投资，就有3.6亿。
　　因此，投资心态非常重要，不要期望一夜暴富，每年能稳定挣一点钱，不亏钱，将来就会有很好的收益。你们年轻人相比我们就很有优势，年纪相差20岁，如果每年能保持5%的收益率，最后的收益会很可观。
　　所以，健康长寿和长期投资是财富积累的必要条件。
　　二、投资原则
　　我们的投资原则有三点：
　　1、研究方法：按照投资实业一样来研究个股，强调实地调研，追求确定性强的预期收益。
　　我们的投资逻辑很简单，就是要像投资非上市公司一样去投资股票。
　　投资上市公司和非上市公司的最大差别就是流动性。我经常和很多人讲，有些人买车和买房子会考察很多个方面，可是买上千万的股票时考虑的因素反而比几百万的房子要少。
　　去年，我们做了五六亿的PE投资，有人说你们做二级市场的怎么也做PE呢？那是因为我们认为两种业务的根本原则和分析方法是相同的，区别在于PE的项目在暗处，你需要去找到它，并且让企业家认识到你能给他们增值，让企业家接受你，然后起草并签署投资协议，做好投后管理。我们的投资方法就是用PE投资的去投资二级市常
　　2、深入分析公司商业模式及在产业链上的竞争优势；注重公司长期稳定的盈利能力和良好的成长性；密切关注公司管理团队和公司治理结构。
　　当投资规模比较大的项目时，我们需要当面考察它的领导团队、公司内部员工，考察它的竞争对手，多方面考察这个公司。我们觉得考察竞争对手和咨询行业专家非常重要，从行业专家、公司的上下游去了解信息，才能更全面的把握一个公司。
　　我们更看重的是财务报表背后的东西，财务报表只反映过去。要了解一个公司的管理水平和竞争优势，就必须从行业和竞争对手处去获取信息，并进行论证。因此行业研究员和基金经理不仅要智商高，情商也很重要，要能和各方面建立良好的沟通渠道。
　　在投资上我们倾向于长期性的，但是也会做短期投资，比如我们发现我们看错了，就会立即离开，这就是一笔短期的投资。而且长期投资并不代表几十年不动，长期和短期是相对的。
　　长期投资是一个公司从价格很便宜到很贵的过程，很贵的时候我们就会走。一般来说，一个公司从便宜到贵是个相对长期的过程。一个公司长期没有竞争力，就算非常便宜也不行，如果碰到SARS等特殊情况，这个公司很可能就完蛋了。
　　因此，一定要买一个有长期竞争力的公司，时间越长公司价值越大，也越有把握，比如茅台、腾讯等，如果碰到SARS，短期股价可能会跌很多，但是从长期看公司依然有稳定的盈利能力和良好的成长性，估值一定会修复。
　　巴菲特为什么这么强调时间和耐心，是因为他的投资规模、角度和视野也要求他必须着眼长期。
　　3、投资策略：组合投资并适当集中投资。我们认为长期投资要做得好，必须要恰当的分散风险。
　　当投资一个很有潜力的公司时，如果发生了不可抗力事件，就可能会对你的投资造成非常严重的影响，因此必须恰当的分散风险，但是也不能太分散，投资太分散了会导致你无法深入了解每一个公司。一般情况下，有20——30支股票就能分散掉90%的风险。
　　三、投资方法
　　在对一个公司进行分析的时候，我们不仅要看公司本身，也要看宏观政策等外部。
　　比如我们预测人民币会升值，如果人民币升值会对这个公司造成不利影响，我们在投资的时候就要非常慎重。因为宏观首先会对整个行业产生影响，进而影响目标企业，因此宏观分析不可或缺。
　　但是，对投资者而言，更重要的是行业和个股。比如一些个股，宏观越不好它可能会越好，比如心理咨询。因此，在进行投资组合时，需要考虑这些因素。
　　对投资者来说，怎么看行业和公司常重要的，也是需要经验的。
　　我们常偏好轻资产的模式，轻资产本身对资本的消耗非常小，这就是为什么大家喜欢投资消费品，因为它对资本的消耗非常低，比如茅台，其产能扩张所需要的资本相对于其产出或利润来说常小的。
　　比如张裕（000869），它实际上是一个品牌性的公司，产能的扩张不需要很大的投入，但公司仍能迅速发展，而且每年派息率很高，有几年几乎是100%。很多公司不可能在维持高分红的同时还能维持高增长，但是张裕（000869）这类对资本消耗很少的公司就可以。
　　再比如腾讯、淘宝等很多互联网的公司，一旦烧钱期过了也常好的投资对象。
　　很多公司，如某些制造业，也挣钱但是资本消耗非常大，股东总是拿不到现金回报，而且需要不断的投入大规模的资金才能维持增长。
　　很多人喜欢消费品和品牌类的企业还有另一个因素，品牌能形成壁垒，提升产品的议价能力。
　　比如蒙牛和伊利，对大部分的消费者来说是不可能去测量哪个营养含量高，哪个污染少，主要是靠品牌来区分。
　　但是对工业品公司来说，下游是厂家，会检测产品的技术含量，如果产品内在品质和含量能很容易被检测出来或很容易被替换，那么这个产品还没有形成品牌，还需要不断地更新技术，降低成本，这类企业会做得非常辛苦，而且一不小心就会被替代。
　　像茅台和可口可乐这样的公司，成长和品牌建立是需要时间的，同样品牌的衰退也需要时间，正常情况下不会一夜跨下来，而工业品公司如果出现了一个很强的竞争对手或产品被替代，很有可能一年内就消失。这就是怎么样看行业，这是我们的经验理解。
　　另外，再探讨一下怎么样给股票定价的问题，我认为DCF贴现是最好的方法。当然贴现率方法有很多的局限性，所以才出现了市盈率，实际上，市盈率是DCF贴现的简化方法。当然也还有其他方法如重置价值，市净率等。
　　对于投资价值而言，很多散户就看股价高低，专业一点的投资者看盈利和市值，更专业的看EV。
　　EV就是企业价值，这在收购兼并里面经常用到，巴菲特曾说，如果你不想把整个公司买下来就不要去买一部分，但是EV的重要性却很容易被很多相对比较专业的研究员忽略。
　　EV和市值的概念非常简单客观。我们在比较两个公司时就经常会比较其EV，而不仅仅是比较其市盈率或增长率等。
　　举个例子，有两个房子，价值都是100万，一个房子有贷款，另一个没有贷款，买家支付的价格是不一样的。
　　这个道理也适用于股票的购买。
　　另外，资产的重估价值也很有用，在地产和资源行业中尤为重要。从以上可以看出，不同的行业其估值方法是不同的。
　　我们就曾投资过市盈率很高的企业，因为我们看中了其资产的价值和团队，也就是说如果只看市盈率就会失去很多机会。07年，我们认为地产股的股价太贵了，因为我们觉得土地的重估价值没有那么高，但是很多人用市盈率和增长率去比较觉得不贵。
　　估算一个公司的价值，要看很多因素。比如腾讯，刚开始的增长很慢，04、05年是5元港币左右，虽然其财务上的增长不高，但是用户人数的增长却很快。腾讯、百度、阿里巴巴都是平台性的公司，而不是商品性的公司。看互联网，就要看其同时在线的人数，因此EV的角度比PE的角度更全面。
　　再比如有些公司，它们的账上现金相对于市值很大，可以用来派息，也不能只看市盈率。还有些公司现在投入很大，但产出主要在未来，也不能简单看短期市盈率。总之，研究的角度不同，得出的结论也不同。
　　我们怎么样看公司，前面已经说了一些因素，还有其他比较重要的因素。归纳起来是：对成长类公司就看成长，对于资产类的公司就要看资产价值，看资产价格是不是在不停的变大。光便宜没用，如果这个公司管理层很糟糕，今天资产价值值十块，明天可能会变成8块钱，后天又会变成4块钱，所以公司资产价值的成长非常重要，千万不要投经常公司价值的团队。
　　还有，我们也要看公司是否有壁垒，与其他公司相比是不是有竞争优势，公司有没有未来。
　　另外，公司治理也非常重要，企业家也非常重要，中国的企业和企业家常紧密的结合在一起的。
　　对于企业的长期发展，团队十分重要。虽然我们很看重持续成长类的公司，我们也不turn around的公司，也就是“乌鸡变凤凰”的公司。
　　07年表面上看股价已经很贵，市盈率很高的时候，我们还是花了很多钱买了古井贡B。该公司的原管理层较差，换了管理层后，我们经过接触，觉得新管理层的水平不错而且想做事，加上公司品牌本身基疵，行业不错。
　　事明，虽然新管理层也犯了一些错误，但是整体来说公司成长的非常快。这就属于个别公司的turn around，这种公司如果抓对了会赚很多钱，但这种机会比较少。
　　行业的turn around的机会就相对比较多，行业的波动周期从低谷到上升期的时候就是行业的turn around，这种机会抓好了也会有很好的盈利。
　　资产配置是构建风险最携和收益最大化的资产组合。在目标收益下，把组合的风险系数降到最低。在不同行业之间配置，以避免行业过分集中。必须考虑投资组合是不是面临一些共同的风险，一旦这些风险来临就会造成很大的，要尽量避免这种现象的出现。因此做投资组合时就要考虑组合面临哪些共同的风险。
　　例如投资企业都是出口企业，如果人民币大幅升值，所有投资企业都会承受风险;再比如你投资的企业都是跟日本有密切业务往来的企业，如果中日关系一旦紧张，则会受到损失。因而把组合股票间相关系数降下来，是进行风控的原则。
　　在港股方面，我们除了投资股票，有时候也投资可转债，或是海外的私募配售，相当于国内的增发。
　　在我们也会做一些其他交易，比如套利，理论是长期无风险的，但是短期来看，也会存在风险。我们一直给投资者讲，我们愿意承受短期的亏损，换取长期的盈利。有时候市场短期非的事情是很多的。
　　我们也做多空配对，以后大家做对冲基金和融资融券时可以参考一下。比如我们做同行业的配对交易，举个例子，买深发展，沽浦发，这样基本上把宏观，行业和系统风险都消除掉了。还有就是跨行业配对的。
　　举个例子，腾讯如果未来每年能增长50%，百盛每年增长20%，但是他们的市盈率都一样，这样就可以买腾讯，来沽百盛。
　　目前沪深300的市盈率跟标普是差不多的，比纳斯达克指数高一点，从历史上看差不多也是最低的。市净率也比较低。所以无论是横向比较还是纵向比较，都可以看出中国的蓝筹股的估值是比较低的。
　　简单地介绍景林资产管理公司。
　　景林资产专注于中国企业的证券投资，旗下在海外管理三支基金，04年7月发行第一只基金Golden China Fund，在国内是通过信托来做私募基金，06年10月发行第一个信托产品深国投——景林稳健，还有一个做股权投资的基金。
　　公司一共40多人，其中9个CFA，有6、7个拥有海外的硕士学位。这么多年我们的长期回报率还是不错的，扣除税费和业绩报酬后，海外对冲基金和国内的阳光私募基金的年复合收益率都在35%以上。
　　从成立至今，景林一直专注于中国公司。领域主要集中在消费品及现代服务、医疗医药和健康、、先进制造这四个行业。无论是在二级市彻是一级市场，景林的投资重点都是围绕这四个领域。
　　对照景林的PE基金投资实业的投资，就很容易理解景林在投资标的上的取舍。无论是投资上市公司还上市公司，景林都希望在其价值低估的时候能挖掘到，并买入后长期持有。
　　景林今年为何看好和加仓A股，基于什么样的判断逻辑？
　　景林认为目前的A股市场估值水平已经全球最低，并低于2005以及2008年的水平，主板市场是全球估值洼地，很多公司股息率处在较高水平，对投资人有着很大的吸引力。
　　随着本届深化的推进，A股的相关制度在逐渐改善，随着货币以及财政政策的转向，实体经济与房地产行业对货币需求下降，信托产品风险的出现，会导致市场无风险利率必然下行，带动蓝筹股的估值上升进而带动市场的上涨。
　　同时中国的外部在逐步改善，有利于经济的转型。无风险收益的下行也会推动更多的居民理财资金进入权益类投资品种，沪港通也为A股带来更多的增量资金。
　　回顾8月互联网金融的“五大关键词”
　　回顾8月，互联网金融行业内依旧风波迭起，热词不断。
　　8月互联网金融关键词：
　　一、跑
　　DM理财研究员徐妍发表的文章指出，8月18日，隆尊资产管理有限责任公司人去楼空，疑似跑。公司的客户在全国都有分布，大概有3800-4000人规模，募集的资金大概有35亿-40亿元。
　　8月24日，杭州平台锦融运通老板蒋定格跑，平台未完成的标超过2亿元。
　　9月1日，深圳平台“粤利通”全面失联。
　　事实上，跑风潮已在国内蔓延。最近一起跑事件发生在福建，福州一家名为“得利盈”的网络贷款平台网站关闭、负责人失联，福州、泉州、厦门、莆田等地均有人在该平台进行投资。目前部分投资者已在当地报警。
　　二、丑闻
　　@爱投资
　　8月，民政部紧急救援促进中心在官网上发布声明称，平台“爱投资”恶意炒作，影响非常恶劣，严重损害该中心的社会声誉，要求“爱投资”立即停止侵害行为。
　　该声明称，“爱投资”网站以中心名义运作业务，称“具有民政部背景”，并称中援应急投资有限公司战略投资“爱投资”网站。但随后中援应急及“爱投资”均发布声明表示，合作关系属实。
　　@人人聚财
　　平台人人聚财8月27日在深圳举办A轮融资新闻发布会

杭州市西湖区西溪街道创新示范出租房“旅馆式”管理